上(shàng)半年，中國(guó)創投市場延續着去年以(yǐ)來(lái)的(de)下滑趨勢，在(zài)宏觀經濟不(bù)景氣和(hé / huò)VC行業内部調整的(de)雙重影響下，創投市場募資、投資、退出(chū)表現差強人(rén)意。展望下半年中國(guó)創投市場，募資方面，随着經濟回暖，退出(chū)渠道(dào)進一(yī / yì ／yí)步打開，募資市場也(yě)将逐步複蘇；投資方面，機構仍将保持謹慎态度，投資行業聚焦經濟轉型升級所帶來(lái)的(de)改革紅利；退出(chū)方面，IPO有望在(zài)不(bù)久之(zhī)後迎來(lái)重啓，VC上(shàng)市退出(chū)渠道(dào)或将恢複正常，退出(chū)市場将迎來(lái)新機；投後管理方面，創投機構将更加專注于(yú)存量項目的(de)管理，投資産業鏈重心着力于(yú)前端早期投資，後端增值服務。
LP信心逐漸恢複 募資市場将漸趨回暖
2013年二季度，中國(guó)創投市場新募基金21支，募資總額9.36億美元，同比分别下滑68.2%和(hé / huò)45.8%。在(zài)退出(chū)渠道(dào)多元化尚未成勢的(de)環境下，A股市場第八次IPO停滞對存量基金表現形成阻礙。對于(yú)中國(guó)VC募資市場最重要(yào / yāo)組成部分的(de)富有家族及個(gè)人(rén)LP而(ér)言，由于(yú)其相對于(yú)機構投資者，投資心态的(de)成熟度較低，更加追求短期超額回報，VC退出(chū)環節受阻使得LP降低基金整體回報預期，LP 市場的(de)信心嚴重缺失，存量VC基金後續資金到(dào)位、新設立基金募集存在(zài)壓力。
展望未來(lái)創投募資市場，在(zài)境内外IPO回暖的(de)預期之(zhī)下，LP信心将逐漸恢複，但仍需要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)段時(shí)間。短期創投市場募資将不(bù)會很快恢複到(dào)2011年的(de)市場高點，但募資市場逐漸回暖會是(shì)下半年整體基調。此外，7月25日，國(guó)家發改委公布了(le／liǎo)《關于(yú)加強小微企業融資服務支持小微企業發展的(de)指導意見》，《指導意見》表示：支持符合條件的(de)創業投資企業、股權投資企業、産業投資基金（以(yǐ)下統稱“PE基金”）發行企業債券，專項用于(yú)投資小微企業；支持符合條件的(de)“PE基金”的(de)股東或有限合夥人(rén)發行企業債券，擴大(dà)“PE基金”資本規模。《指導意見》的(de)推出(chū)意味着“PE基金”發行企業債将正式開放，這(zhè)對于(yú)提升基金的(de)杠杆水平，拓寬了(le／liǎo)“PE基金”資金來(lái)源無疑是(shì)利好消息。由于(yú)具體配套細尚未出(chū)台，對于(yú)市場實際影響還有待觀望。
投資機構将保持謹慎态度 投資行業聚焦轉型升級中的(de)改革紅利
2013年二季度，中國(guó)創投市場共投資171起，投資總額8.69億美元，同比分别下滑41.8%和(hé / huò)55.6%。一(yī / yì ／yí)方面，創投市場資金從2011年開始收緊，募資不(bù)暢對投資活動形成了(le／liǎo)直接抑制；其次，在(zài)宏觀經濟環境的(de)弱複蘇局面的(de)系統風險下，投資機構從策略上(shàng)逐步放緩投資。清科研究中心預期，下半年創投市場投資在(zài)募資回暖帶動下，也(yě)将會逐步變得活躍，但在(zài)投資規模上(shàng)不(bù)會出(chū)現大(dà)幅度上(shàng)升，投資機構依然保持相對謹慎的(de)态度。
投資行業方面，經濟轉型升級中的(de)中國(guó)，投資機會廣泛存在(zài)，如與大(dà)消費緊密相關的(de)消費服務、互聯網投資機會；節能降耗帶來(lái)的(de)節能環保投資機會；産業升級帶來(lái)的(de)高端裝備制造業投資機會，以(yǐ)及城鎮化帶來(lái)的(de)基礎建設、醫療、教育、物聯網、雲計算投資機會将是(shì)未來(lái)的(de)投資重點。
IPO有望迎來(lái)重啓 VC退出(chū)渠道(dào)将恢複正常
自2012年11月“浙江世寶”上(shàng)市以(yǐ)來(lái)，截至7月底，境内新股發行已經曆了(le／liǎo)長達9個(gè)月的(de)停滞期。2013年年初，證監會爲(wéi / wèi)杜絕造假上(shàng)市現象、切實保護投資人(rén)利益，對排隊的(de)拟上(shàng)市企業展開了(le／liǎo)嚴格的(de)财務核查，根據清科研究中心統計，截至6月27日，2013年終止審查企業已達269家。6月7日，證監會發布了(le／liǎo)《中國(guó)證監會關于(yú)進一(yī / yì ／yí)步推進新股發行體制改革的(de)意見（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見，此次征求意見稿的(de)重點主要(yào / yāo)集中在(zài)推進市場化發行機制、市場化定價、改革新股配售方式、強化對相關責任主體的(de)市場約束以(yǐ)及加大(dà)監管執法力度五大(dà)方面，這(zhè)也(yě)是(shì)繼2012年4月證監會深化新股發行體制改革後又将迎來(lái)的(de)一(yī / yì ／yí)次改革舉措。清科研究中心認爲(wéi / wèi)，此輪新股發行體制改革實施之(zhī)後，IPO将有望重啓，83家已過會企業也(yě)将優先上(shàng)市。
2013年上(shàng)半年由于(yú)境内新股發行審核停滞，VC/PE機構境内IPO退出(chū)渠道(dào)關閉。海外市場方面，雖然一(yī / yì ／yí)季度有7家中國(guó)企業海外上(shàng)市，但并無VC/PE機構支持；二季度海外上(shàng)市的(de)6家企業中，“中國(guó)銀河”、“蘭亭集勢”、“和(hé / huò)諧汽車”和(hé / huò)“英達公路再生科技”四家企業背後的(de)VC/PE投資機構順利實現退出(chū)，平均賬面投資回報2.59倍。鑒于(yú)三季度新股發行制度改革後境内IPO有望重啓，因此VC/PE機構的(de)境内IPO退出(chū)之(zhī)路屆時(shí)将恢複正常，相關數據将有望回升，投資回報水平也(yě)會較二季度有所提高。
從其他(tā)退出(chū)方式來(lái)看，并購和(hé / huò)新三闆将在(zài)未來(lái)的(de)退出(chū)領域扮演至關重要(yào / yāo)的(de)角色。
并購：2013年上(shàng)半年，并購退出(chū)首次超越IPO，成爲(wéi / wèi)創投最主要(yào / yāo)的(de)退出(chū)方式。盡管并購退出(chū)回報率相對于(yú)IPO較低，但是(shì)由于(yú)并購退出(chū)時(shí)間短，操作較爲(wéi / wèi)便捷，在(zài)當前面對退出(chū)壓力之(zhī)時(shí)，逐漸獲得機構青睐。目前IPO即将重啓，但是(shì) 600 餘家排隊企業仍需要(yào / yāo)至少1-2年消化，對于(yú)即将到(dào)期的(de)基金将會優先争取并購退出(chū)，尋求資金快速回籠。而(ér)從政策方面來(lái)看，新任政府着力于(yú)國(guó)家經濟結構轉型背景下的(de)戰略調整，鼓勵通過并購提高行業集中度與競争力，相關政策陸續出(chū)台，爲(wéi / wèi)我國(guó)并購活躍度提供了(le／liǎo)制度性支持。短期來(lái)看，并購仍将作爲(wéi / wèi)創投機構的(de)一(yī / yì ／yí)條重要(yào / yāo)退出(chū)渠道(dào)幫助釋放積累的(de)項目退出(chū)壓力。
新三闆：新三闆擴容以(yǐ)來(lái)，挂牌企業數量猛增。不(bù)少企業積極備戰新三闆，地(dì / de)方政府也(yě)在(zài)大(dà)力推動企業新三闆挂牌，目前全國(guó)約30個(gè)高新區推出(chū)了(le／liǎo)新三闆挂牌優惠政策，包括财政直接補貼、返稅等優惠辦法。其中财政補貼少則40萬元，最高突破300萬元。從目前新三闆發展情況來(lái)看，未來(lái)一(yī / yì ／yí)段時(shí)間将具有爆發性的(de)增長空間，新三闆在(zài)流動性充足的(de)情況下，對于(yú)專注中小高新技術企業的(de)創業投資機構，提供了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)重要(yào / yāo)的(de)投資退出(chū)渠道(dào)。
VC/PE行業群雄逐鹿 投後管理将持續獲得機構更多關注
始自去年下半年以(yǐ)來(lái)的(de)創投退出(chū)難題，雖對基金回報産生重大(dà)打擊，但在(zài)客觀上(shàng)也(yě)有效加速了(le／liǎo)行業的(de)調整步伐，對于(yú)VC行業去杠杆、投資回歸理性而(ér)言起到(dào)一(yī / yì ／yí)定作用。創投機構已逐漸遠離過去依賴股改紅利所帶來(lái)的(de)巨大(dà)一(yī / yì ／yí)二級市場差價，深耕細作于(yú)企業内生性增長帶來(lái)的(de)資本增值。優質的(de) VC機構不(bù)再滿足于(yú)純财務投資者的(de)角色，注重被投企業商業模式的(de)改進以(yǐ)及全運營環節的(de)提升，構建可持續的(de)競争力。
長期而(ér)言，随着資本市場改革的(de)深化和(hé / huò)放開，VC/PE行業逐漸引入新的(de)競争者，銀行、險資、信托、券商等機構将逐步借道(dào)資管概念和(hé / huò)相關通道(dào)涉及 VC/PE，傳統 VC/PE機構在(zài) Pre-IPO 項目源争搶上(shàng)，無論是(shì)資金量還是(shì)操作經驗都顯劣勢。選擇正确的(de)發展策略以(yǐ)強化自身競争力，成爲(wéi / wèi)各路機構在(zài)新時(shí)代得以(yǐ)生存并獲得發展的(de)不(bù)二法門。優秀的(de)機構将逐漸把投資階段前移，盡量回歸價值創造者的(de)身份。随着投資項目存量的(de)積累，對于(yú)機構投後提供增值服務能力的(de)要(yào / yāo)求也(yě)越來(lái)越高。未來(lái)，機構在(zài)探索新的(de)增值服務模式、嘗試同其他(tā)第三方合作提供投後管理方面将會出(chū)現更多創新。
