2012年上(shàng)半年，和(hé / huò)君咨詢項目組對央企參與PE的(de)情況展開了(le／liǎo)專題調研。這(zhè)次調研正值中國(guó)VC/PE在(zài)經曆短暫的(de)行業熱潮和(hé / huò)資本市場短牛市之(zhī)後，迎來(lái)一(yī / yì ／yí)輪大(dà)洗牌的(de)變局之(zhī)際。這(zhè)不(bù)僅僅是(shì)金融市場的(de)一(yī / yì ／yí)場變局，更是(shì)中國(guó) 經濟轉型升級時(shí)期的(de)變局。
央企作爲(wéi / wèi)具有某種特殊使命的(de)市場主體，在(zài)試水PE産業基金的(de)實踐中，無疑會面臨更多的(de)顧慮和(hé / huò)障礙。那麽，這(zhè)些顧慮和(hé / huò)障礙來(lái)自于(yú)哪些方面？央企設立PE産業基金的(de)真實狀況又是(shì)如何？此項調研負責人(rén)和(hé / huò)君咨詢合夥人(rén)賀利向《投資與合作》記者獨家披露了(le／liǎo)調研的(de)基本情況及個(gè)人(rén)見解。
身陷監管考核困惑
《投資與合作》：和(hé / huò)君咨詢搞這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)次調研的(de)初衷是(shì)什麽？
賀利：和(hé / huò)君咨詢長期關注并跟蹤研究PE在(zài)中國(guó)的(de)實踐情況，而(ér)且近幾年和(hé / huò)君咨詢的(de)資本業務也(yě)得到(dào)了(le／liǎo)較大(dà)的(de)發展。因爲(wéi / wèi)本身具有這(zhè)樣的(de)專業背景，和(hé / huò)君咨詢有機會受某些央企委托進行此次專項課題研究，我們以(yǐ)金融央企和(hé / huò)實業央企爲(wéi / wèi)主要(yào / yāo)調研對象，展開這(zhè)次調研。
《投資與合作》：調研内容主要(yào / yāo)包括哪些方面？
賀利：主要(yào / yāo)包括央企參與PE産業基金的(de)發展狀況、驅動因素、運作模式、投資策略、内部機制、環境與監管等六個(gè)方面，同時(shí)還對典型個(gè)案進行了(le／liǎo)深入分析。
《投資與合作》：目前國(guó)資委管轄的(de)100多家大(dà)型企業中，參與PE投資的(de)央企占多大(dà)比例？
賀利：據初步統計，截至今年上(shàng)半年，參與PE産業基金的(de)實業央企隻有24家，這(zhè)在(zài)國(guó)資委管轄的(de)100多家大(dà)型企業中隻占很小的(de)比例。
《投資與合作》：好像比例并不(bù)高？
賀利：這(zhè)是(shì)因爲(wéi / wèi)央企特别是(shì)實業央企參與PE實踐的(de)時(shí)間還較短。除金融央企外，如果從2006年渤海産業投資基金試點開始算起，實業央企參與PE實踐的(de)時(shí)間才剛剛6年多。加之(zhī)，作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)種高度市場化的(de)金融工具，PE正在(zài)不(bù)成熟的(de)中國(guó)資本市場進行先行于(yú)政策和(hé / huò)制度的(de)大(dà)膽嘗試，所以(yǐ)，央企作爲(wéi / wèi)具有某種特殊定位的(de)市場主體在(zài)試水PE的(de)實踐中，會有更多的(de)顧慮和(hé / huò)障礙。因此，到(dào)目前爲(wéi / wèi)止參與PE産業基金的(de)實業央企數量隻有24家。
《投資與合作》：目前央企參與PE的(de)普遍做法以(yǐ)及面臨的(de)困惑有哪些？
賀利：我首先說(shuō)明一(yī / yì ／yí)點，西方的(de)PE經過幾十年的(de)發展和(hé / huò)曆練，已形成獨特的(de)運行機制和(hé / huò)監管環境。靈活的(de)運行機制所具有的(de)優勢，使得PE成爲(wéi / wèi)全球通行的(de)資本手段。PE運行機制中最爲(wéi / wèi)典型的(de)優勢在(zài)于(yú)：“合夥制”的(de)組織模式、知本與資本的(de)有效結合、靈活的(de)存續期、靈活的(de)資本進出(chū)以(yǐ)及約定的(de)分配機制等。這(zhè)些優勢使得PE在(zài)企業成長的(de)全過程中能夠扮演積極的(de)角色。但是(shì)另一(yī / yì ／yí)方面，PE這(zhè)套靈活有效的(de)運行機制，又十分依賴于(yú)良好的(de)資本市場和(hé / huò)監管環境，否則它的(de)效能無法充分顯現。
目前在(zài)中國(guó)，實業央企參與PE的(de)現狀恰恰處在(zài)這(zhè)個(gè)矛盾之(zhī)中。一(yī / yì ／yí)方面，這(zhè)些央企盡力按照國(guó)際慣例去設立自己的(de)基金；另一(yī / yì ／yí)方面，它們又面對國(guó)内尚未成熟的(de)資本市場和(hé / huò)不(bù)确定的(de)監管環境。這(zhè)使得目前大(dà)部分實業央企設立的(de)PE基金都存在(zài)嘗試性、試探性、過渡性的(de)特點。
《投資與合作》：請具體介紹一(yī / yì ／yí)下目前央企參與PE的(de)做法。
賀利：現在(zài)的(de)做法通常有四種：其一(yī / yì ／yí)，基于(yú)現有的(de)法律框架和(hé / huò)監管要(yào / yāo)求，央企多采用“公司制”組織形式構建基金及基金管理平台，因爲(wéi / wèi)這(zhè)種組織形式可以(yǐ)保證企業對國(guó)有資本的(de)控制權；其二，早期普遍采用“聯盟”策略，即實業央企與金融央企聯合出(chū)資組建基金。這(zhè)種合作方式，是(shì)初涉PE領域的(de)實業央企的(de)首要(yào / yāo)選擇，因爲(wéi / wèi)通過金融央企便利的(de)融資通道(dào)，實業央企能夠順利籌集大(dà)規模資金。事實上(shàng)，這(zhè)種“産業能力+金融能力”的(de)形式，即便在(zài)早期沒有良好業績的(de)支撐，也(yě)有利于(yú)央企PE建立良好的(de)市場形象，吸引外部投資人(rén)參與後期基金募集。如中航産業基金、中廣核産業基金，都是(shì)由“實業央企+金融央企”組建而(ér)成，而(ér)金融央企也(yě)在(zài)此過程中延伸了(le／liǎo)自己的(de)業務領域；其三，實業央企往往扮演出(chū)資人(rén)和(hé / huò)基金管理人(rén)雙重角色。它們通常作爲(wéi / wèi)首隻基金的(de)主要(yào / yāo)出(chū)資人(rén)，同時(shí)在(zài)基金管理公司中擁有控股權；其四，在(zài)決策機制方面，實業央企參與PE投資普遍采用分級決策機制，這(zhè)是(shì)由于(yú)目前央企及其旗下的(de)基金管理公司都是(shì)母子(zǐ)公司關系，各級部門都根據授權範圍來(lái)做出(chū)相應的(de)決策。實際上(shàng)，上(shàng)述這(zhè)些做法，在(zài)發揮國(guó)資主導的(de)優勢的(de)同時(shí)，可能會影響PE機制優勢的(de)充分發揮。
亟待“放手”和(hé / huò)“放權”
《投資與合作》：央企組建PE基金，這(zhè)已經邁出(chū)了(le／liǎo)很大(dà)的(de)一(yī / yì ／yí)步。但是(shì)想要(yào / yāo)真正發揮PE的(de)作用，是(shì)否還需加快市場化步伐？
賀利：上(shàng)述組建方式，限制了(le／liǎo)PE原本最具優勢的(de)運作上(shàng)的(de)靈活性。比如“公司制”基金及管理平台會缺少“合夥制”企業資本進入的(de)靈活性和(hé / huò)治理結構的(de)合理性。
又如，在(zài)一(yī / yì ／yí)些新領域或新地(dì / de)域的(de)業務拓展上(shàng)，往往需要(yào / yāo)借助該領域或該地(dì / de)域的(de)專業團隊進行投資，此時(shí)必要(yào / yāo)的(de)“放手”和(hé / huò)“放權”恰恰是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)充分把握新的(de)機會，而(ér)央企似乎很難隻扮演LP的(de)角色，這(zhè)樣便錯失了(le／liǎo)很多好的(de)機會。
監管部門對實業央企的(de)投資監管和(hé / huò)審計監管，無形中也(yě)束縛住了(le／liǎo)央企PE的(de)手腳。調研中發現，國(guó)資委對央企投資監管采用“投資項目審批制”和(hé / huò)“項目審計制度”。投資項目審批制中有一(yī / yì ／yí)個(gè)要(yào / yāo)求是(shì)必須在(zài)年度預算中上(shàng)報年度投資項目，而(ér)PE業務是(shì)無法提前預知将要(yào / yāo)投資的(de)項目的(de)。另外，項目審計制度對于(yú)央企對外投資項目的(de)年度審計結果往往會直接影響企業或負責人(rén)的(de)業績考核，這(zhè)就(jiù)造成央企PE及其負責人(rén)在(zài)好項目面前止步不(bù)前，懼怕失敗的(de)代價。而(ér)恰恰是(shì)“允許失敗”的(de)特性才保障了(le／liǎo)PE投資的(de)“成功”。未來(lái)，産業邊界随着技術和(hé / huò)市場的(de)變化将變得更加模糊，企業跨業經營、産融結合，給央企帶來(lái)新的(de)戰略課題，也(yě)會給分業監管制度帶來(lái)極大(dà)挑戰。
《投資與合作》：目前央企PE普遍擔憂的(de)矛盾有哪些？
賀利：調研中發現，目前央企PE普遍擔心的(de)矛盾有：監管制度相對滞後于(yú)市場化實踐要(yào / yāo)求；國(guó)企激勵機制落後于(yú)市場化激勵機制；國(guó)企文化與合夥（契約）文化的(de)沖突等。這(zhè)些矛盾在(zài)未來(lái)一(yī / yì ／yí)定的(de)時(shí)期内可能會長期存在(zài)。但是(shì)，無論實業央企是(shì)否參與私募股權基金，都應該學會與PE共舞。一(yī / yì ／yí)方面，從發揮央企在(zài)産業發展、國(guó)際并購、建立持續競争優勢、引領産業轉型等方面的(de)重要(yào / yāo)作用來(lái)看，實業央企作爲(wéi / wèi)行業龍頭都不(bù)應該站在(zài)私募股權基金的(de)門外；另一(yī / yì ／yí)方面，實業央企的(de)PE實踐還将爲(wéi / wèi)中國(guó)PE市場環境和(hé / huò)監管環境的(de)完善提供有力的(de)實證依據。
試點功不(bù)可沒
《投資與合作》：這(zhè)些年，實業央企對于(yú)PE中國(guó)模式的(de)日臻成熟是(shì)否發揮了(le／liǎo)作用？
賀利：實業央企試水私募股權基金，始于(yú)2006年國(guó)家發改委試點産業投資基金的(de)實踐。2006年12月，我國(guó)第一(yī / yì ／yí)支産業基金“渤海産業基金”設立。随後，三批十隻被批準的(de)産業基金陸續成立。其中，金融央企和(hé / huò)實業央企是(shì)主要(yào / yāo)參與力量。從此，實業央企開始進入私募股權基金領域。
《投資與合作》：這(zhè)些基金現在(zài)的(de)運行情況如何？
賀利：據初步調研，這(zhè)幾年央企設立産業基金的(de)數量和(hé / huò)出(chū)資規模都在(zài)逐年增加，但項目推進速度普遍沒有預期快，有的(de)已經擱淺，有的(de)甚至自批下來(lái)就(jiù)一(yī / yì ／yí)直沒有運行。主要(yào / yāo)原因是(shì)：基金組建在(zài)先而(ér)項目在(zài)後，結果導緻項目一(yī / yì ／yí)旦出(chū)現變化基金就(jiù)會無奈地(dì / de)停下；内部管理機制和(hé / huò)管理團隊不(bù)成熟也(yě)導緻項目推進緩慢；這(zhè)幾年正好趕上(shàng)金融危機與經濟危機的(de)沖擊，投資環境發生了(le／liǎo)重大(dà)變化，所以(yǐ)PE明顯放慢了(le／liǎo)投資速度。
《投資與合作》：這(zhè)是(shì)否意味着央企試水PE的(de)試點工作并不(bù)成功？
賀利：不(bù)是(shì)。應該說(shuō)，這(zhè)些年實業央企通過自身的(de)實踐，見證、參與、推動了(le／liǎo)中國(guó)PE行業的(de)發展，其試點工作意義非凡。最有代表性的(de)事件是(shì)，在(zài)完成三批十隻産業投資基金的(de)試點後，國(guó)家發改委宣布結束試點工作，改“審批制”爲(wéi / wèi)“備案制”。盡管這(zhè)三批試點的(de)基金政府主導色彩濃厚，但對PE在(zài)中國(guó)的(de)發展起到(dào)了(le／liǎo)積極的(de)推動作用。
首先，央企産業基金運作所暴露出(chū)的(de)問題已令主管部門認識到(dào)：PE這(zhè)種高度市場化的(de)工具，要(yào / yāo)完全發揮其作用更多地(dì / de)需要(yào / yāo)通過“市場的(de)手”而(ér)不(bù)是(shì)“看得見的(de)手”來(lái)監管；其次，PE在(zài)産業整合、結構調整和(hé / huò)資源配置中發揮着重要(yào / yāo)的(de)作用，具有特殊的(de)地(dì / de)位和(hé / huò)價值，需要(yào / yāo)高度重視并應用；第三，試點工作極大(dà)地(dì / de)激發了(le／liǎo)市場上(shàng)各種機構參與PE投資的(de)熱情，在(zài)國(guó)内迅速掀起了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)輪PE投資的(de)熱潮，在(zài)這(zhè)方面央企PE功不(bù)可沒。
盡管在(zài)實際運行中面臨諸多限制，但目前仍有多家具有明确主營業務的(de)大(dà)型實業央企，爲(wéi / wèi)實現自身的(de)戰略目标，正積極探索如何在(zài)産業戰略實施過程中有效借鑒私募股權基金的(de)機制和(hé / huò)模式，對企業内外相關項目進行投資整合。據我所知，近期就(jiù)有兩家央企正忙于(yú)此類基金的(de)設立申報。
《投資與合作》：調研中，你們了(le／liǎo)解到(dào)有哪些PE機構參與到(dào)了(le／liǎo)央企産業基金的(de)設立？
賀利：我可以(yǐ)向你提供一(yī / yì ／yí)份“部分實業央企參與私募股權基金的(de)基本情況統計表”，其中對基金設立的(de)組織形式、基金規模、基金管理人(rén)和(hé / huò)直接控制人(rén)都有詳細交代。從中你可以(yǐ)看出(chū)，在(zài)發改委備案的(de)基金中，國(guó)有機構出(chū)資比重越來(lái)越大(dà)，國(guó)有企業參與設立的(de)私募股權基金的(de)數量和(hé / huò)規模屢創新高，國(guó)有資本已經與外資、本土民間資本等共同成爲(wéi / wèi)私募股權基金的(de)三大(dà)主力。
突破單一(yī / yì ／yí)資本渠道(dào)
《投資與合作》：央企運用私募股權基金實現創新發展有何現實必要(yào / yāo)性？
賀利：首先，大(dà)部分實業央企要(yào / yāo)麽是(shì)行業壟斷型企業，要(yào / yāo)麽是(shì)占據行業壟斷性競争地(dì / de)位的(de)企業，它們幾乎壟斷了(le／liǎo)中國(guó)相關行業的(de)發展，代表着國(guó)家某個(gè)行業的(de)發展水平和(hé / huò)實力，對行業發展和(hé / huò)國(guó)際競争優勢的(de)形成擔負着責無旁貸的(de)使命。對于(yú)這(zhè)種需要(yào / yāo)巨量資本支撐的(de)行業，必須要(yào / yāo)突破現有單一(yī / yì ／yí)資本渠道(dào)的(de)局限性，廣泛利用多渠道(dào)資本來(lái)謀求發展。這(zhè)就(jiù)要(yào / yāo)求央企必須具備先進的(de)投資理念和(hé / huò)掌握國(guó)際性金融工具。如中航工業集團已通過PE方式有效進行内部資産重組，改善了(le／liǎo)資産質量；中廣核電集團充分利用PE方式投資核電工業，擴大(dà)并延長了(le／liǎo)産業鏈。
其次，關注技術創新可能導緻行業格局突變的(de)領域。比如，處在(zài)通訊行業裏的(de)幾家央企，它們不(bù)僅要(yào / yāo)面對來(lái)自國(guó)内外同行的(de)激烈競争，更要(yào / yāo)面對技術創新帶來(lái)的(de)極具不(bù)确定性的(de)行業趨勢的(de)挑戰。美國(guó)的(de)實踐證明，VC/PE是(shì)催生、催熟新技術和(hé / huò)新産業最爲(wéi / wèi)有效的(de)工具之(zhī)一(yī / yì ／yí)。如果中國(guó)的(de)央企僅停留在(zài)電訊運營商的(de)定位上(shàng)，不(bù)注重有效利用資本手段對現有商業模式進行前瞻性探索和(hé / huò)完善，那就(jiù)随時(shí)有可能失去競争優勢和(hé / huò)未來(lái)。因此，現在(zài)個(gè)别有遠見的(de)通訊運營商已經開始嘗試通過孵化器方式來(lái)捕捉新的(de)市場機會，培育新業務。
第三，對于(yú)身處成熟行業的(de)央企，它們的(de)發展問題往往是(shì)主業現金流穩定且可觀，但增量放緩或是(shì)增長乏力。這(zhè)類央企如何實現利潤的(de)可持續增長？進行多元化投資、深挖産業鏈價值、培育新利潤增長點等都是(shì)十分現實的(de)選擇。如長江電力爲(wéi / wèi)保持業績持續增長，利用盈餘資金進行投資，其中70%用于(yú)主業戰略投資，30%用于(yú)财務投資。主業投資由資本運營部負責，财務投資則通過旗下的(de)基金操作，通過PE基金實現了(le／liǎo)多元化産業布局，同時(shí)壯大(dà)了(le／liǎo)主業。
《投資與合作》：央企是(shì)中國(guó)經濟活動中最爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)的(de)主體之(zhī)一(yī / yì ／yí)，是(shì)經濟轉型的(de)參與者和(hé / huò)推動者，在(zài)産業升級和(hé / huò)産業結構調整中扮演重要(yào / yāo)角色。從這(zhè)個(gè)意義上(shàng)講，熟悉并有效利用國(guó)際市場普遍使用的(de)PE金融工具，是(shì)央企的(de)一(yī / yì ／yí)門必修課。
賀利：對。前任證監會主席郭樹清就(jiù)曾說(shuō)，不(bù)改變中國(guó)現有的(de)金融結構，中國(guó)經濟将沒有出(chū)路。美國(guó)就(jiù)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)典型案例，在(zài)幾次金融危機面前，美國(guó)經濟的(de)恢複速度總是(shì)快于(yú)歐洲，其中金融體系不(bù)同是(shì)重要(yào / yāo)原因之(zhī)一(yī / yì ／yí)。事實證明，以(yǐ)直接融資爲(wéi / wèi)主的(de)經濟主體似乎受益更多，因爲(wéi / wèi)資本市場廣泛的(de)參與者可以(yǐ)更好地(dì / de)分散市場沖擊帶來(lái)的(de)風險。如果中國(guó)的(de)實業央企也(yě)能夠順勢而(ér)爲(wéi / wèi)，借助PE搭建新的(de)産業格局，那麽在(zài)未來(lái)發展中就(jiù)可不(bù)斷提升競争實力。
央企經濟體量龐大(dà)，資金儲備規模也(yě)大(dà)，但這(zhè)部分資金大(dà)部分的(de)投資渠道(dào)單一(yī / yì ／yí)，有的(de)甚至還躺在(zài)銀行賬戶上(shàng)。如果不(bù)有效運用存量資金推動産業升級，這(zhè)不(bù)僅是(shì)資源的(de)極大(dà)浪費，更有可能坐失發展良機。
事實上(shàng)，央企是(shì)最有能力和(hé / huò)責任來(lái)推動經濟轉型的(de)主力軍。實業央企絕大(dà)部分都是(shì)産業巨頭，它們從事PE投資除了(le／liǎo)擁有資金實力外，還擁有最雄厚的(de)專業技術力量及産業經驗。近年來(lái)，PE在(zài)中國(guó)日趨專業化，創新産業的(de)VC及并購基金備受關注。央企既可以(yǐ)通過并購基金完成國(guó)際化産業布局，又可以(yǐ)在(zài)孵化和(hé / huò)發育新技術、新業務和(hé / huò)新市場時(shí)，大(dà)膽應用VC方式形成多個(gè)伸向市場的(de)觸角，從而(ér)避免大(dà)企業病帶來(lái)世界500強的(de)cvC模式
《投資與合作》：我們知道(dào)，世界500強企業大(dà)部分背後都有PE/VC的(de)身影。
賀利：是(shì)的(de)。在(zài)調研中也(yě)發現，這(zhè)些世界500強企業本身帶有PE文化的(de)基因。它們一(yī / yì ／yí)旦成長爲(wéi / wèi)産業巨頭，自然會利用PE方式擴張業務版圖，這(zhè)種模式國(guó)際上(shàng)稱爲(wéi / wèi)cvC模式具有明确主營業務的(de)非金融大(dà)企業爲(wéi / wèi)實現自身戰略目标，以(yǐ)PE方式對企業内外部具有戰略相關性的(de)創新項目（也(yě)包括并購項目）進行投資。
大(dà)家耳熟能詳的(de)IBM、英特爾、思科、西門子(zǐ)、雀巢、美國(guó)嘉吉、迪士尼、默克等國(guó)際知名企業，都已将此模式作爲(wéi / wèi)企業發展的(de)重要(yào / yāo)手段。而(ér)國(guó)内一(yī / yì ／yí)些發展較快的(de)大(dà)型民營企業也(yě)開始涉足PE領域，如複星集團、光明集團、萬向集團、騰訊等。
《投資與合作》：不(bù)同企業的(de)cvC模式有哪些靈活的(de)個(gè)性？
賀利：這(zhè)方面的(de)實例較多，我介紹一(yī / yì ／yí)下IBM模式。作爲(wéi / wèi)IBM全資創投公司，IBM-VCG主要(yào / yāo)負責IBM對外的(de)投資項目，投資目的(de)在(zài)于(yú)爲(wéi / wèi)IBM打造一(yī / yì ／yí)個(gè)“技術創新生态系統”。該投資部門一(yī / yì ／yí)般不(bù)直接投資，而(ér)是(shì)由IBM以(yǐ)LP的(de)形式直接将資金注入獨立的(de)創投公司；創投公司再根據自己的(de)策略進行投資并将創業企業引薦給IBM的(de)相關業務單元；IBM-VCG則根據業務單元的(de)需要(yào / yāo)對創業企業進行直投或并購。在(zài)投資期間，IBM的(de)咨詢服務部還會爲(wéi / wèi)創業企業提供必要(yào / yāo)的(de)管理、技術、渠道(dào)等各方面的(de)支持。不(bù)難看出(chū)，這(zhè)種模式是(shì)IBM幾次實現成功轉型不(bù)可或缺的(de)投資模式。
再舉一(yī / yì ／yí)個(gè)思科模式。思科早期得益于(yú)紅杉資本的(de)投資，并學會了(le／liǎo)借助資本的(de)力量推動企業進一(yī / yì ／yí)步增長。其外部cvC的(de)做法是(shì)：對于(yú)一(yī / yì ／yí)些早期尚不(bù)熟悉的(de)市場，思科作爲(wéi / wèi)唯一(yī / yì ／yí)LP設立基金，然後委托專業投資管理機構開展投資業務。思科在(zài)中國(guó)的(de)早期投資就(jiù)是(shì)作爲(wéi / wèi)唯一(yī / yì ／yí)LP委托軟銀賽富投資管理機構進行的(de)，并陸續發起二期、三期基金，吸引了(le／liǎo)更多國(guó)際背景出(chū)資人(rén)的(de)參與，有效放大(dà)了(le／liǎo)資本的(de)杠杆作用。這(zhè)種方式對于(yú)具有明确戰略意圖又初涉PE領域的(de)大(dà)型央企具有借鑒價值，可以(yǐ)委托國(guó)際或國(guó)内專業投資管理機構，對基金投資範圍和(hé / huò)規模做有效約定，從而(ér)實現既定戰略目标。
還有英特爾模式。英特爾投資是(shì)英特爾集團的(de)内部基金，它采用國(guó)際通行的(de)cvC模式設立。作爲(wéi / wèi)英特爾内部基金，其投資行爲(wéi / wèi)受母公司發展戰略的(de)約束必須圍繞英特爾基于(yú)互聯計算的(de)戰略方向展開投資并兼顧财務收益。其唯一(yī / yì ／yí)出(chū)資人(rén)爲(wéi / wèi)英特爾集團總部，投資範圍包括有助于(yú)開發行業标準的(de)解決方案、推動全球互聯網成長、促進新型使用模式以(yǐ)及提升計算和(hé / huò)通信平台技術水平的(de)現有及新興技術公司。投資對象爲(wéi / wèi)上(shàng)市公司、處于(yú)快速成長期的(de)公司、處在(zài)種子(zǐ)期的(de)技術創新型企業。英特爾模式對于(yú)面臨諸多限制條件的(de)實業央企而(ér)言，具有現實的(de)可借鑒性。但是(shì)，在(zài)有關體制内的(de)操作中如何充分發揮PE市場化機制的(de)優勢這(zhè)一(yī / yì ／yí)問題尚待突破。
通過以(yǐ)上(shàng)案例可以(yǐ)看出(chū)，西方大(dà)企業已經在(zài)非常娴熟地(dì / de)運用多種資本手段特别是(shì)PE手段來(lái)助力企業發展，甚至PE已經成爲(wéi / wèi)這(zhè)些企業強有力的(de)競争手段。它們利用PE投資擁有技術創新型的(de)公司，或從市場并購潛在(zài)競争對手，把競争對手最終轉化爲(wéi / wèi)合作夥伴，成爲(wéi / wèi)其龐大(dà)體系中的(de)構成，或在(zài)達到(dào)目的(de)後退出(chū)。相比之(zhī)下，代表中國(guó)國(guó)家實力和(hé / huò)競争力的(de)央企，如果不(bù)能以(yǐ)同樣的(de)手法在(zài)國(guó)際市場馳騁，即便進入世界500強，也(yě)缺少質量和(hé / huò)競争力。
做“實”而(ér)非做“勢”
《投資與合作》：經過這(zhè)次摸底，你認爲(wéi / wèi)實業央企應當如何正視當前所處的(de)發展階段和(hé / huò)市場環境并選擇可行的(de)PE路徑？
賀利：首先，央企參與PE一(yī / yì ／yí)定要(yào / yāo)因地(dì / de)制宜地(dì / de)做“實”而(ér)不(bù)是(shì)做“勢”。央企設立PE往往追求規模，動辄幾十億元甚至上(shàng)百億元。而(ér)實事求是(shì)的(de)做法是(shì)，根據實際需要(yào / yāo)選擇合适的(de)基金規模和(hé / huò)組建形式。
其次，對于(yú)已經設立但是(shì)運行狀況不(bù)好的(de)産業基金，可以(yǐ)進行基金轉型。比如，可以(yǐ)重新定位于(yú)做FOF，選擇成熟穩健的(de)行業基金進行投資，通過這(zhè)種組合投資方式來(lái)降低投資風險。
第三、學習cvC模式。先從内部做起，扶持内部項目，投資外部機會，在(zài)小規模嘗試中積累經驗，然後逐步擴大(dà)規模。
第四、要(yào / yāo)更多地(dì / de)利用PE方式展開并購。如弘毅投資與中聯重科的(de)海外并購案例，基金在(zài)并購中發揮了(le／liǎo)重要(yào / yāo)的(de)作用。并購往往需要(yào / yāo)巨額資金支持，過去企業并購手段單一(yī / yì ／yí)，融資方式單一(yī / yì ／yí)，有的(de)民營企業進行産業并購隻能短貸長投，結果導緻資金鏈斷裂。如果當時(shí)能利用PE基金的(de)理念，可能投資風險會大(dà)大(dà)降低。
第五，扮演私募股權基金背後的(de)投資人(rén)。先行由并購基金實施必要(yào / yāo)的(de)并購行爲(wéi / wèi)，然後再完成曲線并購，這(zhè)種模式可以(yǐ)有效規避多種風險、平衡市場波動。而(ér)在(zài)上(shàng)市公司并購或并購上(shàng)市公司的(de)過程中，PE基金的(de)作用更爲(wéi / wèi)顯著。
最後，我建議作爲(wéi / wèi)央企的(de)監管機構，國(guó)資管理部門應當充分尊重PE所具有的(de)特殊屬性，對傳統監管政策及制度進行市場化改革，最終達到(dào)有效監管和(hé / huò)有效推動的(de)雙重目的(de)。
的(de)對市場和(hé / huò)技術變化反應遲緩的(de)弊端。
