2015年9月，國(guó)務院發布《關于(yú)深化國(guó)有企業改革的(de)指導意見》作爲(wéi / wèi)指導和(hé / huò)推進中國(guó)國(guó)企改革的(de)綱領性文件。而(ér)随着國(guó)企改革頂層設計方案和(hé / huò)“十三五”規劃的(de)出(chū)台，新一(yī / yì ／yí)輪國(guó)企改革正式啓動，預計2016至2020年國(guó)企改革在(zài)重要(yào / yāo)領域和(hé / huò)關鍵環節将取得決定性成果。
VC/PE機構作爲(wéi / wèi)國(guó)企改革的(de)重要(yào / yāo)參與者，在(zài)分享國(guó)企改革紅利的(de)同時(shí)，更發揮了(le／liǎo)其專業化和(hé / huò)市場化的(de)作用，幫助一(yī / yì ／yí)批國(guó)有企業實現了(le／liǎo)市場化資本運作機制和(hé / huò)現代化企業管理機制。2016年作爲(wéi / wèi)新一(yī / yì ／yí)輪國(guó)企改革的(de)關鍵之(zhī)年，VC/PE機構也(yě)将繼續探索并深度參與國(guó)企混改，尋找更多的(de)合作領域和(hé / huò)投資機會，最終實現互利共赢。清科研究中心根據這(zhè)一(yī / yì ／yí)趨勢，推出(chū)《2016年VC/PE機構參與國(guó)企混改專題研究報告》，旨在(zài)梳理近年來(lái)國(guó)企改革政策和(hé / huò)非國(guó)有資本參與國(guó)企混改案例同時(shí)，總結出(chū)VC/PE機構參與混改的(de)特點及可借鑒模式，并對2016年國(guó)企混改投資機遇進行了(le／liǎo)分析和(hé / huò)預測。
國(guó)有資本運營效率亟待提高，國(guó)企改革勢在(zài)必行
近年來(lái)，中國(guó)民營企業在(zài)規模實力、經濟效益以(yǐ)及創新能力上(shàng)均明顯提高，與之(zhī)相比，國(guó)有企業由于(yú)存在(zài)産權結構不(bù)合理、管理觀念落後以(yǐ)及創新動力較低等問題，導緻其資産利用效率和(hé / huò)主營業務利潤率普遍低于(yú)民營企業。而(ér)要(yào / yāo)解決這(zhè)些問題，則必須通過資本配置、優化重組等方式，完善國(guó)企治理模式和(hé / huò)經營機制，從而(ér)激發企業活力和(hé / huò)競争力。因此，在(zài)中國(guó)經濟增速減緩、經濟結構調整的(de)轉型期，全面深化國(guó)企改革勢在(zài)必行。
國(guó)企混改将主要(yào / yāo)通過四種方式分類、分層實施
根據國(guó)企改革頂層設計方案和(hé / huò)《關于(yú)國(guó)有企業功能界定與分類的(de)指導意見》，國(guó)企改革将分别從“商業類”和(hé / huò)“公益類”國(guó)企的(de)集團公司和(hé / huò)各級子(zǐ)公司中分類、分層開展。而(ér)目前國(guó)企混改則通過組合使用兼并重組、引入戰略投資者、核心資産或整體上(shàng)市以(yǐ)及引入員工持股計劃等方式逐步實現。
VC/PE參與國(guó)企混改熱情高漲，成爲(wéi / wèi)國(guó)企混改重要(yào / yāo)合作夥伴
作爲(wéi / wèi)重要(yào / yāo)的(de)資本支持平台、改制重組顧問、資源服務媒介和(hé / huò)增值服務中心，VC/PE機構在(zài)參與國(guó)企混改的(de)過程中逐步探索，已成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)國(guó)有企業重要(yào / yāo)的(de)合作夥伴。根據清科集團私募通數據顯示，2006-2015年，VC/PE機構投資國(guó)有企業案例總計523起，涉及投資金額達2,811.16億元。從2012年開始，尤其是(shì)在(zài)十八屆三中全會前後，國(guó)企改革穩步發展，VC/PE機構投資國(guó)有企業案例數和(hé / huò)投資金額基本呈逐年上(shàng)升趨勢，在(zài)2015年達到(dào)近四年來(lái)最高。清科研究中心預計，2016年VC/PE投資國(guó)企數量和(hé / huò)規模将會繼續攀升。
從具體的(de)參與方式來(lái)看，既有通過增資擴股參與混改的(de)案例（如中石化引進25家戰略投資者），也(yě)有通過二級市場定向增發進入上(shàng)市國(guó)企，且定增入股國(guó)企的(de)方式已逐漸成爲(wéi / wèi)目前最主流的(de)模式。除此之(zhī)外，VC/PE機構與國(guó)有企業共同設立基金并通過該基金進行投資和(hé / huò)戰略布局的(de)方式也(yě)逐漸被越來(lái)越多的(de)機構和(hé / huò)國(guó)企接受和(hé / huò)重視。
增資擴股
定向增發
設立基金
新三闆将成爲(wéi / wèi)國(guó)企改革重要(yào / yāo)資本和(hé / huò)資源平台
2015年，已有二十餘個(gè)地(dì / de)方性國(guó)資改革方案和(hé / huò)指導意見相繼出(chū)台。在(zài)資産證券化、産權多元化等改革要(yào / yāo)求下，多地(dì / de)在(zài)方案中明确提出(chū)國(guó)有企業要(yào / yāo)利用國(guó)内日漸完善的(de)多層次資本市場進行混合所有制改革，鼓勵有條件的(de)企業上(shàng)市，而(ér)對于(yú)中小型二級或三級子(zǐ)公司，如不(bù)能達到(dào)上(shàng)市标準，則鼓勵企業在(zài)新三闆挂牌引入外部投資者以(yǐ)實現資本擴充。
清科研究中心根據公開信息整理，截止到(dào)2015年12月底，國(guó)有企業挂牌新三闆的(de)數量已近200家，其中有136家國(guó)企集中在(zài)2015年挂牌；雖然較總挂牌企業數目，挂牌國(guó)企占比依然很低，但随着新三闆高速發展以(yǐ)及國(guó)企改革步調的(de)加快，新三闆或将成爲(wéi / wèi)央企和(hé / huò)地(dì / de)方國(guó)企低成本實施改革的(de)重要(yào / yāo)資本平台，未來(lái)投資機會可期。
在(zài)已挂牌的(de)近200家國(guó)有企業中，共有35家國(guó)企在(zài)2015年通過新三闆定向增發實現了(le／liǎo)增資擴股，其融資金額将近百億。而(ér)這(zhè)35家國(guó)企的(de)定增對象中，也(yě)出(chū)現了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些VC/PE機構的(de)身影，如北拓投資和(hé / huò)天星資本定增北教傳媒，遠大(dà)創新創投、西證股權投資和(hé / huò)天星資本聯合投資佳先股份，鼎鋒資産投資廣新信息等，雖然目前此類定增案例有限，但就(jiù)越來(lái)越多的(de)VC/PE機構和(hé / huò)國(guó)企挂牌新三闆的(de)趨勢來(lái)講，未來(lái)VC/PE通過新三闆參與國(guó)企混改的(de)案例将有明顯增長。
國(guó)有企業通過挂牌新三闆，一(yī / yì ／yí)方面完成了(le／liǎo)價值發現和(hé / huò)資本定價的(de)過程，一(yī / yì ／yí)方面可以(yǐ)利用新三闆平台進行增資擴股，引入專業投資者，壯大(dà)企業實力，将進一(yī / yì ／yí)步加快地(dì / de)方國(guó)企改革進程。
小結：通過近年來(lái)的(de)不(bù)斷摸索與實踐，已經有不(bù)少VC/PE機構在(zài)參與國(guó)企混改的(de)道(dào)路上(shàng)總結出(chū)适合自身發展的(de)模式和(hé / huò)路徑。除了(le／liǎo)弘毅、鼎晖等老牌PE外，也(yě)有越來(lái)越多的(de)VC/PE機構在(zài)分享到(dào)國(guó)企混改紅利之(zhī)後開始組建自己的(de)“混改”團隊。從具體行業來(lái)看，電力、電信等傳統行業轉變增長方式、對接新興技術或存在(zài)大(dà)量投資機會，另外，油氣、民航、軍工等領域由于(yú)正逐步放開對民營資本的(de)準入程度，機會和(hé / huò)風險也(yě)将并存。對于(yú)私募股權投資機構來(lái)講，在(zài)幫助國(guó)有企業進行市場化改革的(de)同時(shí)更應關注與現有資産組合的(de)配合，盡量在(zài)熟悉的(de)領域選擇準入門檻較低且成長性較好的(de)投資标的(de)，把握新一(yī / yì ／yí)輪國(guó)企改革這(zhè)一(yī / yì ／yí)曆史性政策紅利，挖掘可以(yǐ)實現互利共赢的(de)投資機遇。
