淘金國(guó)企改革，已然成爲(wéi / wèi)PE基金投資的(de)新潮流。
近期，重慶兩江汽車産業創新發展投資基金(下稱“兩江汽車基金”)正在(zài)參與一(yī / yì ／yí)家重慶國(guó)有企業改革。具體而(ér)言，這(zhè)隻PE基金将北京某研究院研發的(de)汽車高強度鋼闆生産技術，引入當地(dì / de)一(yī / yì ／yí)家國(guó)有鋼企，幫助後者完善公司治理同時(shí)，扭轉主營業務連年虧損現狀。 目前，三方正在(zài)讨論相應的(de)操作模式，其中包括兩江汽車基金拟出(chū)資1億元，聯合當地(dì / de)政府組織研究院以(yǐ)技術入股、國(guó)有鋼企以(yǐ)生産線與資金入股、合資組建一(yī / yì ／yí)家汽車輕量化産品企業。
一(yī / yì ／yí)旦鋼企引入這(zhè)項技術實現業績改善，将通過股權回購方式幫助兩江汽車基金在(zài)2018年實現項目退出(chū)，預期年化收益12%-20%。 “這(zhè)項方案仍在(zài)前期規劃階段。”一(yī / yì ／yí)位接近兩江汽車基金的(de)知情人(rén)士透露，基金管理團隊還需要(yào / yāo)與各個(gè)參與方進一(yī / yì ／yí)步協調溝通，才能敲定最終的(de)實施方案，不(bù)排除其中存在(zài)一(yī / yì ／yí)定變數。
在(zài)多位PE基金管理人(rén)士看來(lái)，PE參與國(guó)企改革，無形間考驗着PE基金的(de)政府遊說(shuō)協調能力。 這(zhè)項工作的(de)操作難度，絕不(bù)亞于(yú)投行工作——無論是(shì)引入新技術幫助國(guó)企實現業績增長，還是(shì)協助企業進一(yī / yì ／yí)步完善公司治理機制，每個(gè)環節都需要(yào / yāo)說(shuō)服政府部門，期間溝通的(de)效率足以(yǐ)決定PE基金的(de)投資成敗。
PE參與國(guó)企改制“高門檻”
參與重慶國(guó)有鋼企改制，是(shì)目前兩江汽車基金額度最大(dà)的(de)單筆股權投資項目。21世紀經濟報道(dào)記者獲得的(de)這(zhè)隻PE基金資料顯示，該基金計劃在(zài)今年6月份完成10億元募資，主要(yào / yāo)投資汽車關鍵零部件、新能源汽車、智能汽車、汽車後市場、汽車文化類相關企業，但拟定的(de)項目投資額均不(bù)超過1億元。
将基金最大(dà)單筆投資項目押注在(zài)國(guó)企改革，的(de)确考驗着基金管理團隊的(de)資本運作能力。目前這(zhè)家重慶國(guó)有鋼企通過生産線與資金入股，需要(yào / yāo)解決人(rén)員安置、生産線調整等問題，但這(zhè)些問題未必能按市場化運作方式解決，需要(yào / yāo)與當地(dì / de)國(guó)企主管部門溝通敲定處理辦法。 基于(yú)國(guó)企改制過程中行政效率的(de)擔憂，多數PE基金往往“敬而(ér)遠之(zhī)”。真正參與國(guó)企改革的(de)PE基金主要(yào / yāo)有兩類：一(yī / yì ／yí)是(shì)由政府背景或國(guó)企主導發起的(de)PE基金，二是(shì)在(zài)參與國(guó)企改制方面積累了(le／liǎo)豐富操作經驗的(de)大(dà)型PE基金，如弘毅投資。 兩江汽車基金則屬于(yú)前者。基金發起方既有國(guó)有創投背景的(de)湖南省高新創業投資集團有限公司，也(yě)有中國(guó)機械工業聯合會(前身是(shì)國(guó)家機械工業部)下設的(de)中國(guó)汽車工業協會，中國(guó)汽車工程學會長期參與制定汽車行業發展規劃與相關政策。 去年10月，兩江汽車基金與國(guó)家發改委相關部門開始接觸溝通，争取得到(dào)汽車産業鏈整合的(de)政策扶持。比如兩江汽車基金在(zài)幫助這(zhè)家重慶國(guó)有鋼企引入汽車高強度鋼闆生産技術的(de)同時(shí)，可以(yǐ)協助企業向相關部門申請一(yī / yì ／yí)定額度的(de)技術改造專項資金、科技成果轉化引導資金、地(dì / de)方财政稅收優惠政策等。。 這(zhè)位知情人(rén)士坦言，之(zhī)所以(yǐ)将兩江汽車基金注冊在(zài)重慶，主要(yào / yāo)是(shì)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)争取地(dì / de)方政府對這(zhè)隻PE基金參與國(guó)企改革、整合當地(dì / de)汽車産業鏈給予一(yī / yì ／yí)定的(de)财稅支持，如在(zài)相關地(dì / de)方政策指引下，重慶兩江地(dì / de)區政府部門拟允許兩江汽車基金按15%稅率繳納所得稅。
考慮到(dào)國(guó)企改革操作的(de)複雜性，兩江汽車基金主要(yào / yāo)的(de)投資獲利方式，仍是(shì)借助汽車行業企業的(de)IPO與并購整合退出(chū)。
21世紀經濟報道(dào)記者獲得的(de)兩江汽車基金拟投資項目清單顯示，該PE基金除了(le／liǎo)斥資1億元參與重慶國(guó)有鋼企改制，其他(tā)最大(dà)的(de)三筆投資，分别是(shì)斥資6000萬元投資一(yī / yì ／yí)家全自動智能化空調系統企業，9000萬元投資國(guó)内首家掌握柴油機燃油噴射系統核心技術公司、8000萬元投資一(yī / yì ／yí)家節能環保型汽車電機企業，這(zhè)三家企業均計劃在(zài)未來(lái)3年IPO，預期年化收益達到(dào)30%-80%不(bù)等。 在(zài)多位PE基金人(rén)士看來(lái)，PE基金參與國(guó)企改制，往往帶有一(yī / yì ／yí)定的(de)運氣成分。通常國(guó)企對PE基金的(de)準入要(yào / yāo)求較高，除了(le／liǎo)要(yào / yāo)求PE基金具備較強的(de)産業或資本實力外，還必須在(zài)國(guó)企技術進步、改善産品結構、提高管理效率、開拓市場等方面發揮重要(yào / yāo)作用。 這(zhè)位知情人(rén)士表示，PE基金參與國(guó)企改制，有時(shí)需要(yào / yāo)按項目規劃募資與投後管理。他(tā)們爲(wéi / wèi)此打算分别設立15億的(de)專項基金與25億的(de)夾層基金。 不(bù)同于(yú)兩江汽車基金先募資後股權投資的(de)運作方式，專項基金與夾層基金将按照項目完成募資，分别遵循債權、債權與股權相結合的(de)投資方式，滿足汽車行業國(guó)企改制的(de)不(bù)同融資需要(yào / yāo)。 爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)避免三隻基金同時(shí)投資一(yī / yì ／yí)家企業所衍生的(de)出(chū)資人(rén)(LP)利益分配不(bù)均衡問題，基金管理團隊還規定每家企業隻能由一(yī / yì ／yí)隻基金負責投資。 LP最低出(chū)資1000萬 在(zài)兩江汽車基金募資路演期間，高淨值人(rén)群與民營企業的(de)利益訴求點顯得截然不(bù)同：高淨值人(rén)群相當關心基金參與國(guó)企改革、整合汽車産業鏈過程的(de)綜合投資回報率，能否超過同期民間借貸的(de)利率水準;民營企業則更加看重企業經營戰略轉型的(de)商機，比如上(shàng)海三思電子(zǐ)工程有限公司研發光效160lm/W的(de)LED球泡燈，其采用全配光設計，無頻閃、低結溫溫升等技術，将燈泡額定壽命延長至4萬小時(shí)同時(shí)大(dà)幅降低能耗，有望替代傳統的(de)100W白熾燈。目前這(zhè)家企業打算将這(zhè)款産品廣泛應用在(zài)隧道(dào)路燈、地(dì / de)下車庫、公路路燈等民用領域的(de)基礎上(shàng)，進一(yī / yì ／yí)步嘗試“切入”汽車制造環節。 由于(yú)LP投資熱情較高，兩江汽車基金内部爲(wéi / wèi)此重新設定了(le／liǎo)LP出(chū)資門檻，除了(le／liǎo)将LP最低出(chū)資門檻設定爲(wéi / wèi)1000萬元，還将高淨值群體的(de)募資比例降至基金總募額的(de)5%-10%，民營企業的(de)份額反而(ér)提高至30%。 不(bù)過，個(gè)别民營企業對PE基金的(de)政府協調能力依然心存顧慮。 “說(shuō)到(dào)底，面對參與國(guó)企改制的(de)PE基金，出(chū)資人(rén)更關心政府有沒有出(chū)資，将政府與PE基金的(de)利益訴求捆綁在(zài)一(yī / yì ／yí)起。”一(yī / yì ／yí)家民營企業主坦言。
21世紀經濟報道(dào)記者了(le／liǎo)解到(dào)，兩江汽車基金經過多次溝通，得到(dào)重慶市科委與兩江地(dì / de)區政府部門約1.5億的(de)出(chū)資，目前還在(zài)争取國(guó)家發改委的(de)5000萬元出(chū)資。 “政府部門的(de)出(chū)資，應該在(zài)5月份基本到(dào)位。”上(shàng)述知情人(rén)士透露。而(ér)地(dì / de)方政府部門出(chū)資的(de)主要(yào / yāo)條件，是(shì)要(yào / yāo)求兩江汽車基金按地(dì / de)方政府出(chū)資額度的(de)2倍投資當地(dì / de)企業，協助當地(dì / de)汽車國(guó)有企業實現産能擴張與技術升級。
